景林资产田峰总年3月3日路演实录

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年3月3日,招商证券邀请景林资产董事总经理田峰进行了深入地交流,田峰总主要分享了景林的投资理念和运作体系。景林是国内老牌私募,最近因为要新发一个产品,所以和市场沟通较为频繁,田峰为景林董事总经理,橙子去掉了昨天交流中产品宣传的部分,选取了精华分享给大家,其中干货比较多,第一部分投资理念是“道”的部分,第二部分是“术”,即具体怎么做,第三部分讲了对市场目前的看法。理念和方法都是橙子相当认同的。(一)投资理念田峰总:投资可以赚三种钱。第一是成长的钱。投资了一个生意等待3年5年获得收益。第二是赚估值的钱,也就是人性的钱。即使这个生意没有什么变化,但只要它的价格也是波动的,要受恐惧、贪婪等人性的影响。这种钱是不难的,想要赚的话要逆势而为,别人卖的时候你去买,别人买的时候你去卖。当然了,也不能完全逆势,还有一个科学的判断。第三条就是专业的判断,这就涉及到一个市场心理学:最低的价格往往是在市场最恐慌时出现的,而不是基本面最差的时候。没有超过市场预期的坏消息就是好消息:没有达到市场预期的好消息就是坏消息。什么位置是可以拿,什么位置是可以卖的需要一个专业的判断。那这里引用了一个公式,我们把它称作为投资的终极公式,这个比较简单就是把未来一个生意所产生的这个现金流把它贴现回来看一看到底这个生意现在值多少钱。这个公式里面有几个指标或者是有系数很重要。企业价值(EV)=自由现金流贴现第一个是市场的无风险收益率;第二个是这个生意能够持续产生多少年的现金流;第三个是这个生意是不是在成长?年我认为是中国A股市场的价值投资元年,由于北上资金加上境内的一些机构投资者更多的涌现出来,很多低估的资产核心资产开始被重估。从16年开始,A股市场后来有人讲叫蓝筹股或者龙头股的行业细分行业龙头,这些比较好的行业龙头从估值可能十几倍,几十倍一直在提升。去判断一个生意未来3年5年是不是有长期价值,我们有专业的方法去通过严格的分析跟踪研究,数据的收集,最后得出一个相对准确的结论。我们在书本上学了很多的这个金融的知识,然而这里面有些理论和真实的世界是差距很大。第一,书本上告诉我们,价格的波动就是风险;我们用标准方差去衡量风险。但是呢我们做真实的投资价格每天都有波动,特别是像股票市场效率非常高,每天每时每刻每秒都有价格波动。那你说它这个波动都是风险吗?我觉得不是。在真实的世界,你投了一个生意,这个生意失败了,或者这个公司造假,那你价值毁灭了,风险是不可追溯,我觉得这才是真正的风险。相反价格的短期波动我觉得不是风险。第二个风险和收益风险收益在书本上讲是对等的,但是真实的都是这样是不对的。我们经常会发现定价错误,比如说像去年的这个3月底全球资本市场暴跌,所有的资产价格都在暴跌,大家可以看到我们在去年3月底大举购买了大量的优质的好公司。很多公司我们盯了很长时间,太贵,下不了手或下不了重手,市场暴跌就给了我们这样非常好的建仓机会。第三个资产配置,书本上告诉我们资产配置的目的,你持有现金是用来防御的,但是呢我觉得现金配置的主要目的不是防御,而是进攻的。Theblackrock它的创始人叫Larry,他说你不知道,但是我手里永远有20%以上的现金,就等市场犯错的时候。一旦犯错,你极低的价格买到了最好的资产,市场价格很快会恢复正常,你就变成市场的numberone。我觉得芒格的一句话说的特别好,他说在商界和科学界有条非常有用的古老的准则分为两步,第一步呢找到一个简单的基本道理,第二步呢非常严格的按照这个道理行事,就可以做投资做生意做任何事。把问题简简单化。这个价值投资就是这个道理。这个价值投资简单讲就是每一笔的买卖行为都是基于基本面的变化。交易性投资其实是一场博弈,我觉得你可以通过一些方法或者经验以提高博弈的胜算,但是你无论如何都改变不了博弈的本质,博弈的本质就是它的收益率是不可复制的。而价值投资者呢,他的每一次买卖都基于基本面的变化,而这种变化是相对稳定和相对确定的。我们团队通过研究,通过跟踪调研,是可以基本大概率去判断这个生意值多少钱。因此我个人认为这个价值型投资者它的收益率是可以复制的,只要团队在,理念不变,投资哲学不改,你过去的收益率未来大概率会复制。(二)景林的体系田总:景林资产可追溯成立于年6月,是国内成立时间较早及管理规模领先的私募基金管理人之一。景林年开始做投资,04年开始在外面拿钱,开始管别人的钱,06年开始管人民币。最早我们是管的海外的钱,大家知道美元基金以海外资源机构投资者为主。我们管的是海外的机构的钱,客户以主权财富基金、大学基金、养老基金、家族基金、国内机构为主,到现在为止90%也是机构的钱。06年成立了第一个人民币基金,叫景林稳健。我们在年首先是做了港股,从01年到03年港股是涨了3.3倍,恒生指数我们在里面赚了7.7倍,而买的那个时点是非常便宜的一个试点。我们的第一个基金人民币基金到现在是14年把业绩费管理费扣掉之后收益率是倍。我们04年成立的美元基金现在是30多倍早两年最后的年复合回报率是23.9%还不到24。当然这个数其实已经很高了,我们能不能未来还保持这个这个24%左右的一个这个增长呢?我觉得很难,因为中国整体的经济增速下来了这个我们的目标是希望往20奔低于15那不及格的。对过去十几年我们做了业绩归因,发现我们大部分的收益都来源于企业盈利增长,而不是来源于估值差。有一句话特别好,叫旧赛道里选龙头,新赛道里选黑马。这个赛道有可能指的是天花板,比如说现在的这个行业可能是1万个亿,未来会增长到3万个亿,5万个亿,这个行业有快速增长,那么这样的新赛道有可能还没有形成行业的垄断格局,竞争格局集中度是很低的。我们去超市去看一看,琳琅满目的商品有很多种类,他的这个品牌啊可能有10种20种,那么它这个细分行业肯定是集中度很低的。大家去看到到欧洲和美国其他的市场可以发现绝大部分的商品一般来讲只有2~3个品牌说明行业已经结束了竞争行业地位已经形成了。我们在选择一个公司的时候我们会公司进行三方面的评判。第一,优秀的产品与服务。拥有非常宽深的护城河:品牌、技术壁垒、定价权等,我们偏爱资本消耗少、长期回报可期阶段的公司。第二是优秀的团队,诚信第一,优秀的团队聚焦主业,与时俱进,管理层能充分发掘企业的价值,在有效配置资本。第三是要有优秀的公司治理,科学良好的决策机制,全体股东利益一致,有效的组织架构。我做了这三方面的判断之后,这仅仅是我们研究刚刚开始,我们还要看公司的上游下游竞争对手,找行业专家去访谈,对这个行业有深刻的理解,因为很多公司它造假,所以你还要上下有要求地对比,与竞争对手去对标。比如说我们对腾讯的研究,我们发现纯粹的估值合理,但是有一家公司它的竞争对手的估值是不合理的我们发现Facebook被严重低估了所以有段时间我们拿了很多Facebook通过这种对标你会发现很多东西过去呢我们在新经济这个再到里面投了很多公司,而且基本上都是领先于市场半年以上,有的时候是三个月以上。像b站是没上市之前我们就开始投了,像美团他在网购大战的时候我们就开始跟踪他,和他创始团队开始交流跟踪。目前我们的投资研究啊公司的员工是在三地办公,新加坡、香港和上海,有一个完善的投资流程和制度。我们的研究员只是把细分行业的好公司选出来,选出来之后由基金经理投票决定什么时候扣动扳机。有的时候我们会发现我们的核心池的很多公司养了很长时间,我们也许当时觉得太贵没法买。当市场犯错的时候,我们就可以扣动扳机把它买回来。所以对于我们来讲的话,我们最喜欢的事就是市场暴跌,因为暴跌的时候你才有机会,你才有可能把好公司买回来。我们目前的研究员分了几个组,消费,TMT,医药,周期和非中国资产。这个研究员全都是来自于实业,我们有贝尔实验室的,有快手的,有腾讯的,有阿里的,还有医生。都是这个行业里面做了10年做20年成为了行业的专家。这样人很贵啊,但是好用,不会被市场欺骗。行业造假的案例太多了,不管一级还二级市场,特别一级造假的公司那更多了,多不胜数。非中国资产是我们最近这两三年开始重点布局的,我们在香港和新加坡专门重点提了东南亚、南亚、美国。本土的这方面的一些研究员去覆盖,特别是东南亚和南亚,你会发现有中国非常多非常好的创业团队,他把中国的公司比如腾讯非常成功的复制到了海外。我们在里面做了长期的跟踪和投资,也挣了很多钱了。未来还有这样的好公司会涌现出来。未来景林长期看好的核心行业有云计算AI技术生命科学新能源等。中国的数字化率现在全球排在第一的,有专家预测年,再过两年中国的数字化水平会达到百分之37以上。这个37什么概念呢?就是你花块,有接近40块钱是线上花掉的,你可能线上买东西,也可能玩游戏,看视频,知识分享等。中国的数字化率是全球排第一的,超过美国三倍以上。还有生命科学,这次疫情会推动人类的生命科学有一个巨大的进步。因为抵御疫情,大家可能还记得多年以前的西班牙流感,西班牙流感导致肺炎死了上亿的人。但是就是为了抵御当时的西班牙流感,全世界的聪明的大脑都在想办法,最后发现了抗生素把人的寿命增加了一倍。那这次新冠之后,随着生命科学的进步,我相信人类的健康水准特别是平均寿命会大幅的提升。刚才我讲到的教育是中国的刚需,本来这个疫情之前我们认为互联网教育线上教育可能还得需要大概三年左右的时间才能到风口上来,但是因为疫情提前了。医疗在中国对标全球的GDP与healthcare方面的投入比例,在全球占比仅仅比印度要高一点,和其他的很多国家差距非常大。这次疫情之后肯定要加大这方面的政府国家投入,也有很多机会。特别是一些生物制药的公司,有些公司还没有上市。未来我们知道有一批公司会在香港上市,这些公司有些好公司是藏在里面的。(三)在线提问主持人:最近市场波动较大,您怎么看未来市场的走向?最近景林是如何去建仓?田总:我觉得未来A股市场可能就是一个锯齿状的,一个底部抬高的慢牛行情。未来比如5年以后,我们回过来看,中国A股市场走了一个慢牛行情,我觉得大概率这可能已经发生了,因为制度啊资金啊已经保证这一点。所以在这个时候因为估值永远有个终值回归,跌的时候买,比涨的时候买好的多,这是我讲的第一句话。第二句话是市场预期特别恐慌的时候是最好的。因为市场最恐慌的时候,肯定不是最差的时候,但是有可能是最低的时候。这是价格竞争机制的一个历史规律。刚才这位问到底我们怎么去建仓,我们还是正常吧买我们池子里面好公司,准备核心池就等着估值比较合理的时候买,当然也要找性价比。作为职业投资者的话,我们会长期一直把我们过去十六七年的做法复制继续走下去。主持人:现在景林以月为单位公布成绩,有没有可能以星期为单位公布净值呢?田总:我觉得还是大家稍微看长一点,每个月我们肯定是公布的,其实我觉得就连每个月公布都太快了,我说为什么大家买一些资产能赚钱?就是可能真的6个月看一次成绩你就赚钱了,你每个星期都去看,差距也不大。而且这个产品我们封闭的,锁定的。我们之所以硬锁定的主要原因是好管理,这个三年过程中不知道什么时候有些客户可能就杀跌跑了。我们有一个基金我印象特别深,那个基金我发的时候10个亿过了三年我们净值翻了3倍,但其中有2/3人跑了。那跑的人他很后悔吗?说当时为什么你们不封闭啊?这个人性啊每个人都是这样,买太流动性太好的资产不一定是好东西,你管不住自己手对吧?主持人:田总可以给我们分享一些失败的案例吗?景林又是如何处理这些有遗憾的例子的呢?田总:我们度调研体系投出来的核心股票可以帮我们规避绝大部分风险。许多造假的公司突然之间价值毁灭,我们似乎很幸运没有投到这些公司。但是我觉得不是幸运,因为这是我们长期坚持的东西,我们不能容忍这种有损失。我们不亏钱是特别特别重要。当然你说我们小仓位去做一些投资,比如投早了,投错了或者投晚了,这种太多了。我觉得最大的遗憾就是就是投资永远有遗憾。比如说去年我们投资电动汽车,当时特斯拉在中国投产的时候,我们买特斯拉,但是后来我们走的早了,你说是不是就是错了呢?但是这没办法。投资这个事啊,有的时候你可能确实由于认知的差异造成一些失误。投资永远是一个遗憾的事但是我们还是要做一个组合你永远不可能把这个所有的钱都放在一个行业里面,我们放在至少四五个行业以上,这样的话呢有一个分散一个整体的收益。预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇
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